特约研究员陆英健
郑少娜
2022年，掌趣科技营收继续下滑，仅12.13亿元，同比下降17.61%，这或与整体游戏市场收入下降、用户规模减少相关。
据中国音数协游戏工委与中国游戏产业研究院发布的《2022年中国游戏产业报告》，2022年，中国游戏市场实际销售收入为2658.84亿元，同比减少306.29亿元，降幅为10.33%，出现近年来首次负增长。
此外，2022年中国游戏用户规模为6.64亿人，同比下降0.33%，用户规模也出现了2014年以来的首次下降，中国游戏用户规模正式进入存量市场时代。
面对游戏市场的存量时代，掌趣科技的营收已出现下滑，其未来的业绩增长点在哪里？与同行相比，该公司突破困境有多少胜算？
营收两年下滑，加大研发力度促企业转型。2021年和2022年，掌趣科技的营收分别同比下降17.72%和17.61%，从盈利方面看，2021年因计提了大额商誉减值，掌趣科技亏损了12.45亿元，但2022年该公司扭亏为盈，降本增效显著。2022年，掌趣科技升级优化研发人员结构，力图通过产品研发和创新来促进企业转型。
“低风险、低报酬”的财务政策下缺乏盈利能力。近三年来，虽然掌趣科技的财务管理能力稳健、产品盈利能力也较强，但企业的资金周转能力不足，回款能力恶化，因而资产收益率仍有待提升。
出色的行业引领者。从财务管理能力、产品盈利能力方面看，掌趣科技与巨人网络均是行业的佼佼者，但不足的是，两者的资产管理效率均有待提升。相比之下，巨人网络在回款能力、存货管理方面的表现更优于掌趣科技。
目录
一、营收两年连降，加大研发力度促企业转型
1.1游戏用户八年来首降，2022年市场收入下降10.33%
1.2注重降本增效，加大研发促企业转型
二、“低风险、低报酬”的财务政策下缺乏盈利能力
2.1偿债能力:财务管理稳健，举债经营能力不足
2.2营运能力:资产周转速率下降，运营能力有待提升
2.3盈利能力:产品盈利能力提升，但资产收益率较低
三、掌趣科技PK巨人网络:出色的行业引领者
3.1偿债能力:偿债能力表现均大幅优于同行
3.2营运能力:管理效率均有待提高，巨人网络回款能力更强
3.3盈利能力:获利能力均远超同行，巨人网络盈利更加可观
四、结论:需提升营运效率，加强财务杠杆收益
1、营收两年连降，加大研发力度促企业转型
1.1游戏用户八年来首降，2022年市场收入下降10.33%
2022年，中国游戏行业实际销售收入同比下降，整体规模缩减，至此宣告进入存量时代。
根据中国音数协游戏工委与中国游戏产业研究院发布的《2022年中国游戏产业报告》，2022年中国游戏市场实际销售收入为2658.84亿元，同比减少306.29亿元，下降10.33%，出现近年来首次负增长，具体情况如图表1所示。
此外，如图表2所示，2022年中国游戏用户规模为6.64亿人，同比下降0.33%，用户规模也出现了2014年以来的首次下降，游戏用户规模正式进入存量市场时代。
作为中国网络游戏尤其是移动游戏产品的开发、发行和运营商，掌趣科技同样难逃一劫，其经营业绩出现两年连降。
财报显示，2021年，掌趣科技实现营收14.72亿元，同比下降17.72%；2022年，掌趣科技营收继续下滑，仅12.13亿元，同比下降17.6%。
在盈利方面，2021年和2022年，掌趣科技实现归母净利润分别为-12.45亿元和0.96亿元。2021年度，掌趣科技部分被投公司业绩下滑明显，预测估值下降较大，计提了商誉减值准备13.67亿元，系导致该公司2021年度业绩亏损的主要原因。
2022年，掌趣科技的盈利扭亏为盈，或与该公司的一系列降本增效举措有关。
1.2注重降本增效，加大研发促企业转型
由于游戏行业的竞争加剧，掌趣科技在2021年着手调整组织架构、整合团队、优化成本，而到2022年，掌趣科技降本增效的成效显著。
如图表3所示，2022年，掌趣科技的销售费用为3.16亿元，同比减少11.25%；管理费用为1.63亿元，同比增长19.13%，主要系升级优化人员结构导致离职补偿金增加所致；研发费用为3.93亿元，同比减少29.59%，主要系升级优化人员结构所致。
2022年，掌趣科技研发人员数量较上年同期减少较多，主要由于该公司进一步优化业务结构、整合团队架构、优化人才配置，以更好地集中力量研发重点产品，提升公司研发效益。
不过，这也导致掌趣科技的研发费用较上年减少，或是该公司实现转型的举措之一。经过优化人才配置，该公司能够更好地进行产品研发和创新。
从研发投入看，如图表4所示，2020—2022年，掌趣科技研发投入金额占营业收入的比例分别为26.91%、37.89%、32.38%，尽管2022年的研发费用率较2021年有所降低，但仍高于2020年的水平。
依靠卓越的研发实力、多元化产品矩阵及精品游戏可持续交付优势、优质专业的人才优势、突出的国际化发行及协同能力优势，掌趣科技发行了一系列的优质游戏，例如，《全民奇迹2》《一拳超人:最强之男》《拳皇98终极之战OL》《奇迹:觉醒》《魔法门之英雄无敌:战争纪元》等。2022年，掌趣科技的主要研发项目如图表5所示。
AIGC新技术除了降本增效之外，也有望为游戏业务带来更加丰富和智能的游戏体验。目前，掌趣科技正积极尝试和探索将GPT等相关技术接入游戏产品，例如在游戏内智能互动、游戏智能运营等。
2、“低风险、低报酬”的财务政策下缺乏盈利能力
2.1偿债能力:财务管理稳健，举债经营能力不足
长期偿债能力中，12.20%的资产负债率表明掌趣科技的财务管理稳健、资金状况良好，并不需要依赖借债经营。同时，掌趣科技拥有更多自由现金流量用于新的投资，比如扩大业务规模、开发新产品等。
但是，低资产负债率也表明企业的举债经营能力不足，未有效利用财务杠杆发挥资金优势。
掌趣科技的产权比率和权益乘数近三年较稳定，均在1.2以下，表明企业的长期偿债能力十分充足，其财务结构是“低风险、低报酬”类型，但这也表明掌趣科技未能充分发挥负债带来的财务杠杆收益。
2.2营运能力:资产周转速率下降，运营能力有待提升
近三年，掌趣科技的存货周转率和应收账款周转率均持续下滑。其中，存货周转率的下降应该主要源于市场需求的下降，掌趣科技可考虑调整存货的销售策略。
应收账款周转率的下降或源于掌趣科技销售客户延期支付所致，这表明掌趣科技须重视存货和应收账款的管理，改善内部控制制度以提高管理水平。
此外，近三年，掌趣科技的总资产周转率连年下降，可能是由于该公司的营收连年下降导致。随着销售收入的增加，这种情况在未来应会有所好转，掌趣科技应注意投入产出的效率以提高资产周转率。
2.3盈利能力:产品盈利能力提升，但资产收益率较低
近三年，掌趣科技的营业毛利率比较高，说明企业产品的盈利能力不错。可是，净利率却较低，说明企业的期间费用较高。游戏行业需要大量的研发投入和广告宣传支出，掌趣科技也不例外。
2022年，掌趣科技的总资产收益率和净资产收益率都不高，仅分别为1.91%和2.20%，说明企业管理资产所产生的盈利能力较弱，对股东的回报能力并不强。
2020—2022年，掌趣科技的净资产收益率和净利率整体在下滑，这应该和公司的战略转型有关。由于进入新的游戏赛道，前期的研发费用和管理费用均会升高导致收益率下降。
3、掌趣科技PK巨人网络:出色的行业引领者
由于巨人网络和掌趣科技同属网络游戏行业，且两者营收规模相近，故本文选取巨人网络作为参考对象。
通过对比掌趣科技和巨人网络的主要财务指标，揭示同业间的财务政策和运营效率的差异，供读者参考。
3.1偿债能力:偿债能力表现均大幅优于同行
如图表9所示，2022年期末，在短期偿债能力方面，巨人网络各指标数据大幅低于掌趣科技，但与同行相比，巨人网络的短期偿债能力也是充足的，可以及时偿还欠款。两家公司的短期偿债能力都十分出色，超过了行业平均值。
在长期偿债能力方面，巨人网络各项指标的数值和掌趣科技类似，表明两家公司的财务政策相近，均是“低风险、低报酬”类型。
不过，两家公司的长期偿债能力指标均低于行业平均值，说明企业举债经营能力都不足，未能有效利用负债带来的财务杠杆收益。
3.2营运能力:管理效率均有待提高，巨人网络回款能力更强
如图表10所示，2022年，巨人网络的应收账款周转率高于掌趣科技，其回款速度更快，对应收账款的管理效率更高。另外，巨人网络未持有存货，存货周转率为0，这说明两家公司的经营策略有区别，巨人网络未通过持有实体商品的渠道获利。
掌趣科技的业务较巨人网络多元，并未纯粹依赖网络游戏获利，因此具有一定的存货。
2022年，巨人网络的固定资产周转率较低，表明巨人网络未充分利用已有的固定资产，可能存在固定资产闲置等情况。
掌趣科技除固定资产周转率外，其余的营运能力指标均未达到行业均值，这表明掌趣科技的营运能力不够理想；巨人网络的流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率指标也均未达到行业均值，说明企业的营运能力较差，两家公司都应该提升自身的营运能力水平。
3.3盈利能力:获利能力均远超同行，巨人网络盈利更加可观
如图表11所示，2022年，掌趣科技的盈利能力不如巨人网络，各项指标均低于巨人网络，这或许与掌趣科技正处于转型期有关，由于需要进入新的游戏赛道，掌趣科技的研发费用和人员变动都会比较多，进而影响了掌趣科技的获利能力。
反观巨人网络，其盈利能力较强，或因其业务模式成熟，开发的网络游戏占据的市场份额较大，能够带来稳定的利润和现金流。掌趣科技在游戏研发和市场占有率上均不如巨人网络，需要加大研发力度，提高市场信誉度。
两家公司的盈利能力指标都远超同行业的平均值，在需要大量资金支持的网络游戏行业里，能保持盈利不亏损就超过大部分同行了。
结论:需提升营运效率，加强财务杠杆收益
通过对比分析掌趣科技及同行业公司巨人网络的各项财务指标，发现掌趣科技的偿债能力相当出色，可是营运能力和盈利能力相对不足。
掌趣科技可以通过制定更合理的信用政策和销售方式减少应收账款，从而提高回款速度、减少欠款情况的发生；制定合理的存货经销模式并及时了解市场对存货需求的状况，从而提高存货的管理效率。
掌趣科技还可以通过银行融资、贷款等措施提高举债经营能力，加大研发力度、开发新产品。在确保原有游戏IP的基础上，努力开拓新的游戏IP，占据更大的市场份额。
1.《掌趣科技2020—2022年各期年报》
2.《巨人网络2022年年报》
3.《2022年中国游戏产业报告》.中国音数协游戏工委与中国游戏产业研究院
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