市场呈现今年的第三个异常现象，成交额持续飙升但赚钱效应不明显今年2月下旬，5月中旬全球资产联动下的2个异常现象，帮助我们把握了今年最重要的两个贝塔判断，微观结构调整布局市值下沉，全球通胀预期见顶有利于成长如今第三个异常，A股连续32日成交额破万亿，但指数窄幅波动，且个股赚钱效应未见扩散
罕见巨额成交量来自三个方面1 无风险利率低位驱动的增量资金，2 量化规模增大，3 市场分歧加剧的存量资金换仓或交易短期化，我们认为第三点是本质原因，7—8月市场分歧体现在从高景气高估值的传统消费和医药中换仓，当前分歧则是从新兴赛道转移到低估值+景气拐点预期的大盘价值， 9月基金散点进一步从宁组合向大盘价值漂移
同样是连续2年拔估值之后的第3年，今年信用的结构分化是16—17年倒的镜像风格分化的本质是结构性紧信用决定的景气度分化，21年以来受益于供给侧改革的板块受益如科技与周期，而需求驱动的相关板块表现均不佳如大盘价值16—17年的结构性紧信用体现在 三去一降一补，棚改货币化对于蓝筹股是信用扩张，而16年后科技行业并购周期收敛对创业板则是信用紧缩今年的科技宽信用VS 蓝筹紧信用恰好相反，关注结构性紧信用预期何时变化
我们提示风格切换的重要观察变量是出口，领先指标已持续恶化我们在7.25《当前风格是否会切换》中提示对于今年风格持续性，建议重点观察出口历史上若把PMI新出口订单回落10%以上视为出口恶化，那么在11年，13年，15年，20年出现出口回落的可比时期，随后就会出台稳增长尤其是地产基建链条的加码政策，当前接近回落10%的阈值，预计在年底稳增长会从观察期进入确认期
中报业绩增速回落但有较强韧性美联储尚未taper而中国宽松预期较强， A股无系统性风险中报详细解读请关注我们今日发布的报告《供需缺口仍在，布局结构性扩产—A股2021年中报深度分析》
首次建议增持大盘价值，低区+高区均衡配置供给主导的信用收缩影响估值，需求主导的信用收缩影响业绩，预计大盘价值股估值已经见底，业绩尚未见底，因此大盘价值将体现否极泰来的否极，可能呈现底部缓慢抬高的格局我们在2月下旬提出微观结构调整，建议市值下沉，推荐小盘成长+小盘价值后，第一次上调大盘价值的顺序，建议均衡低区+高区均衡配置:1 低估值+景气拐点预期，2中报高景气的制造业，3中长期产业趋势明确的新兴赛道新能源车，光伏
风险提示:
疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。