社融存量增速下降，金融对实体经济的支持将不减。7月末社会融资规模存量同比增长10.7%，增速放缓，7月社融增量同比少增较多，一方面受到季初影响，一方面市场流动性不差；其中，对实体经济发放的人民币贷款同比少增1830 亿元。去年三季度社融增速基数逐渐抬高，不过考虑到三季度地方债发行或将加快，预计后续社融增速边际下降趋缓。央行在二季度货币政策执行报告中指出，下一阶段，保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性，助力中小企业和困难行业持续恢复，预计金融对实体经济的支持将不减。
政府债券发行拖累直接融资，表外融资未见起色。从社融结构来看，7月直接融资占比略降，直接融资同比少增4505.0 亿元，主要受政府债券拖累，7 月政府债券融资1820 亿元，同比少增3639.0 亿元，较2019 年同期少增4607.3亿元。从完成限额的进度看，新增地方债以及新增专项债发行进度都未过半，均低于近两年同期水平。预计地方债发行会逐步释放，三季度或迎来一波发行高峰，政府债券融资或在后续回暖。此外，债券市场情绪好转下，企业债券融资同比多增。表外融资仍呈现收缩态势，本月未贴现银行承兑汇票减少较多。
地产政策影响居民中长贷，企业中长期贷款同比少增。7月，人民币贷款增加1.08 万亿元，比上年同期多增905 亿元。分部门看，住户贷款同比少增3518亿元，其中，由于7月的洪涝灾害和国内疫情影响消费端，短期贷款较去年同期同比少增。受房地产监管政策影响，中长期贷款同比少增幅度较大。稳房价的效果显现，预计居民长贷稳中趋降。7月，企(事)业单位贷款增加同比多增1689 亿元，主要受到中长期贷款同比多减叠加票据融资多增影响。从贷款结构来看，短期贷款同比多减156 亿元，企业在7 月的流动性需求较弱；中长期贷款同比少增1031 亿元，一方面反映企业贷款需求减弱，另一方面也与地方债发行较慢基建投资不及预期等因素有关；此外，票据融资同比多增2792亿元。
剪刀差继续扩大，M2增速回落。7月，M2同比增长8.3%，增速较上月回落。
季节性因素叠加政府债净融资的规模较大，7月财政存款增加；但7 月非银金融机构存款同比少增8424 亿元；非金融企业存款减少1.31 万亿元同比多减8424 亿元；住户存款同比多减6405 亿元。受企业活期存款减少较多影响，M1同比增长4.9%，增速继续下滑。M2-M1的增速差继续扩大，从上月的3.1个百分点扩大到本月的3.4 个百分点。在经济持续恢复、高基数逐渐回落，以及地方债发行加速等多重因素作用下，预计后续M2 增速将稳中有升。
风险提示：国内需求不及预期，复苏不及预期。